13万股民慌了，千亿“中药茅”增长神话破灭！

xinwen.mobi · 发表于 2025-10-21 01:18:53

13万股民慌了，千亿“中药茅”增长神话破灭！
一片3克重、售价760元的小药锭，曾被誉为“药中茅台”，如今却在电商平台打折到570元也难逃滞销命运。

10月20日，片仔癀的13万名投资者遭遇了沉重一击。这家素有“中药茅”之称的上市公司股价收跌4.71%，报收187.09元，市值缩水至1129亿元。

这场下跌的直接导火索，是一份揭示内在危机的三季报。报告显示，公司前三季度营收74.4亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%。

更为关键的是，扣非净利润同比大幅下降30.38%，其中第三季度单季扣非净利润更是同比“腰斩”54.6%。

01 神话终结：二十年首次“双降”，核心业务全面承压
片仔癀的2025年三季报，创下了近二十年来首次前三季度营收与净利润“双双下降”的局面。

这份被市场称为“最差”的三季报，不仅营收下降11.93%，净利润下降20.74%，而且净利润降幅显著大于营收降幅，揭示了公司盈利能力恶化的实质。

细分季度表现，情况更为严峻。第三季度营业收入为20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.82%。

这已是公司连续三个季度营收负增长，净利润也连续两个季度出现下滑。

核心业务医药制造业的表现更是令人担忧。前三季度，该板块营收达40.16亿元，占据总营收半壁江山，但收入降幅达12.93%。

其中，核心产品肝病用药（即片仔癀）营收同比下滑9.41%，而成本却上升20.64%。

02 提价策略失灵：从“一粒难求”到渠道价格失控
片仔癀曾凭借其国家保密配方和稀缺原材料，构筑了极深的品牌“护城河”。

自2005年以来，片仔癀内销价格从125元/粒一路上涨至760元/粒，涨幅超过500%，其中2023年5月的调价创下近20年最大涨幅。

在2021年前后，“喝茅台前吃片仔癀护肝”的说法在商务圈层中广泛流传，片仔癀与茅台形成捆绑关联，一度被黄牛炒至1600元/粒，克价甚至超过黄金。

然而，这一涨价策略的“后遗症”在2025年彻底显现。

终端零售价击穿官方定价，直接反映出公司对市场价格的管控正面临严峻挑战。在“双十一”期间，非官方渠道的实际售价较官方价格低出近30%。

以主流平台为例，京东大药房的“片仔癀3g1粒”售价为684元，而京喜自营官方店价格低至595元。部分“百亿补贴”店铺价格甚至低至570元/粒。

03 成本高企：原材料价格飙升挤压利润空间
片仔癀面临的另一重压力来自原材料成本的持续攀升。

作为片仔癀的核心原料，天然牛黄和天然麝香由于资源稀缺，价格长期处于历史高位。

特别是牛黄，价格从2023年初的65万元/公斤一路飙升至2025年4月的160万元/公斤，即便近期回落至140-150万元/公斤区间，涨幅仍超过120%。

有分析指出，若以一片含0.1克天然牛黄的片仔癀锭剂计算，仅牛黄这一项成本，较2023年就增加了近100元。

另一核心原料天然麝香，年产量仅500公斤左右，受配额严格限制，近年来价格涨幅也已超过200%。

这些名贵药材在片仔癀总成本中的占比高达90%以上，原材料价格的任何波动都直接牵动其利润命脉。

04 第二曲线断裂：多元化战略受阻，非经常收益粉饰业绩
片仔癀早在数年前就提出“一核两翼”战略，希望以医药制造为核心，带动化妆品、保健食品等业务共同成长。

然而，这些布局至今未能挑起大梁。2025年前三季度，化妆品业务收入4亿元，同比下降23.82%。

被寄予厚望的安宫牛黄丸系列，起初市场反响不错，但在2025年前三季度，心脑血管用药收入直接腰斩65.20%至0.93亿元。

更为值得关注的是，片仔癀第三季度扣非净利润暴跌54.6%，而归母净利润降幅为28.82%，两者差距达25.78个百分点。

这一差异表明公司可能通过政府补贴、资产处置等非经常性收益平滑利润的波动。

2025年第三季度，片仔癀投资收益2.85亿元，同比大增819.32%。其中，对联营企业和合营企业的投资收益2.56亿元，同比暴增13748.45%，对于增厚业绩更是起到了关键作用。

05 出路在何方：老字号面临转型十字路口
片仔癀的困境，是许多传统中药企业集体面临的“生存命题”。

就在片仔癀增长乏力之际，马应龙、广誉远等老字号却通过产品创新逆势增长。马应龙延伸至肛肠器械与护理，打造肛肠健康闭环。

片仔癀显然也已意识到变革的迫切。2025年以来，公司明显加快了资本运作步伐，先后参与设立三只规模各达10亿元的产业基金。

与此同时，公司持续推进片仔癀化妆品子公司的分拆上市进程，希望借助其在珍珠膏、雪肌系列等过亿单品的基础，在美妆市场打开新局面。

在研发方面，片仔癀也在尝试突破。公司研发的1.1类中药创新药温胆片已正式进入Ⅲ期临床试验。

然而，这些资本运作与分拆布局终究是“远水”，难解业绩下滑的“近渴”。

从市值角度看，片仔癀较2021年高位时市值蒸发近1800亿元，相当于其当前市值的1.5倍以上。

四年前，片仔癀市值一度逼近3000亿元，股价高达491.88元/股。如今，这家“千亿中药茅”的总市值徘徊在1100亿元左右。

当“稀缺性叙事”不再能支撑千亿市值，当消费者用钱包投票拒绝“奢侈品中药”，这家老字号必须回归产品本质、重建用户信任。

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