系好安全带！美银列标普500五大风险：“信贷蟑..

xinwen.mobi · 发表于 2025-10-22 17:24:51

系好安全带！美银列标普500五大风险：“信贷蟑螂”、宏观迷雾等
人工智能的狂热与消费者的适应力并不匹配，美国银行分析师警告称，看不见的风险正在市场角落滋生。

以Savita Subramanian为首的美国银行分析师团队在最新报告中指出，标准普尔500指数估值已高于上世纪90年代科技繁荣时期，市场60%的熊市警示信号已被触发，距离历史上市值峰值通常出现的70%警戒线仅一步之遥。

自2022年10月的低点以来，市场的大部分涨幅是由对人工智能的无尽热情推动的，企业承诺实施惊人的资本支出计划，支持了投资者的看涨观点。

美银分析师们承认，人工智能泡沫的风险有所增加，但美国股市继续保持涨势的阻力远不止于此。

01 五大风险隐现
美银分析师认为，当前美股市场面临五个不容忽视的风险因素，这些因素可能终结已持续近两年的牛市。

首先，熊市的迹象正在闪现。Subramanian表示，从历史上看，当70%的警示信号出现时，市场往往会迎来峰值，从而导致投资者进入熊市。

到目前为止，该行追踪的信号中，有60%已经出现，包括高市盈率、信贷指标等过去几个月表现不佳的指标。

其次，人工智能的繁荣与消费者的适应力不一致。

分析师们认为，人工智能的崛起可能会迫使企业裁掉更多的白领员工，而这些人曾帮助推动了强劲的消费支出。

出于对这种风险的考量，美银最近下调了对股市非必需消费品板块的评级。

02 估值高企的隐患
美银报告显示，在20个不同估值指标中，标普500指数均处于“统计上昂贵”水平，估值风险不断增加。

五个估值指标——标普500的市值与GDP之比、市净率、价格与经营现金流之比以及企业价值与销售额之比——已创下新纪录。

另外四个指标——价格与未调整每股收益之比、中位数市盈率、企业价值除以息税折旧摊销前利润、标普与美国WTI原油价格之比，以及标普与小盘股罗素2000指数之比——也已超过2000年3月科技泡沫顶峰时的水平。

德银近日亦警告，美股杠杆水平已飙升至危险区域。

从今年4月底到9月底的五个月内，投资者杠杆激增32.4%，这一速度仅次于2000年初互联网泡沫顶峰和2020年8月疫情后刺激期。

03 “信贷蟑螂”出没
美银报告中提到的第五个风险是对私人信贷领域近期出现的担忧，并称其为“金丝雀和蟑螂”，这引用了摩根大通CEO杰米·戴蒙就几起备受瞩目的破产案发表的评论。

“蟑螂论”的比喻几乎立刻得到了印证。

在戴蒙发表评论后，两家地区性银行报告了借款人的问题，信贷方面的担忧加剧。

总部位于盐湖城的Zions Bancorp宣布，对其全资子公司加州银行与信托发放的两笔商业贷款，计提5000万美元坏账拨备。

另一家区域性银行Western Alliance也重挫逾10%，该公司称已对一名借款人提起欺诈诉讼，以追回约1亿美元。

04 被动投资的潜在危机
美银策略师表示，如果信贷市场出现进一步紧张的迹象，可能会引发更大范围的股市大跌，因为包括养老基金在内的长期投资者将会被迫抛售。

Subramanian在报告中写道：“如果私营信贷问题持续存在，养老基金等投资者可能会被动卖出指数基金，以避免惩罚性私人资产标记，并履行持续出资义务”。

她强调，被动投资已“主导着标普500指数”，因此市场下行将会促使追踪指数的基金抛售股票，形成恶性循环。

Miller Tabak + Co．首席市场策略师Matt Maley也表示，追踪银行的交易所交易基金可能会加剧抛售。

05 宏观迷雾笼罩市场
美银指出的第四个风险是宏观经济的不确定性。

围绕关税影响的“宏观迷雾”，以及政府停摆期间缺乏新数据，让投资者盲目投资。

分析师们在报告中写道：“10月份，贸易紧张局势再次升级，美国政府关门，经济数据也因此受到影响。由于能见度受限，经济活动可能出现停滞，而这正是阻碍第二季度/第三季度经济活动回暖的原因”。

麦格理集团全球外汇与利率策略师蒂埃里·威兹曼指出：“这很可能会迫使所有放贷机构在第四季度至少小幅收紧审批流程，而此举可能产生经济连锁反应”。

06 AI泡沫争议
尽管美银报告将AI繁荣列为风险因素之一，但投资公司Impactive Capital的联合创始人Lauren Taylor Wolfe的观点更为尖锐：“我们现在绝对处于人工智能泡沫之中。它会破裂的”。

她警告投资者低估了主要科技公司AI相关支出激增所带来的风险。

她解释，相对于科技七雄（Magnificent 7）产生的数千亿美元的自由现金流，被指定用于AI相关支出的金额却高达数万亿美元，这些公司不得不借钱投资，但市场现在还没有看到投资回报。

JonesTrading首席市场策略师Michael O’rourke也表示，“绝对相信我们身处AI泡沫”，现时情况与上世纪90年代末互联网泡沫高度类似。

07 市场仍存积极因素
虽然美股风险因素正不断累积，但市场亦不乏利好因素。

FactSet数据显示，截至10月中旬，已发表季绩企业中有86%盈利超出预期。

其中道指成份股可口可乐和3M季绩均超市场预期，通用汽车亦上调全年业绩指引。

资产管理公司Global X的投资策略主管Scott Helfstein认为，美股仍是一个由强劲基本面驱动的市场，“盈利增长在很大程度上推动了股票价值”。

Navellier & Associates创始人兼首席投资官Louis Navellier也表示，大型跨国公司公布的业绩普遍好于预期，“这是个好迹象，意味第三季业绩期开局良好，我们有望迎来强劲的年底行情”。

美银并非唯一对估值发出警告的机构。Miller Tabak + Co．首席市场策略师Matt Maley也表示，追踪银行的交易所交易基金可能会加剧抛售。

面对养老基金可能被迫抛售的风险，Subramanian建议投资者应“谨慎选择”投资标的。

毕竟，当看到一只蟑螂时，往往意味着还有更多蟑螂存在。

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